近日，華山資本創始合伙人陳大同在IC咖啡年會上發表演講，盤點國家集成電路產業投資基金（大基金）成立三年來的成績和經驗。由于該基金打破體制限制，堅持市場化運作，對半導體產業的推動明顯，超出行業期待。同時，由于國內資本市場的不成熟，近年來海外回歸及并購項目，還沒有一個能夠在國內成功上市。
陳大同先后在硅谷和國內共同創辦了豪威科技公司和展訊通訊公司，以后又進入了半導體投資界。以下為陳大同的演講實錄。
華山資本創始合伙人陳大同 資料圖
現在半導體的產業形勢和前幾年相比可以說是天翻地覆。這幾年中，對行業有深遠影響的大事，是國家集成電路產業發展規劃與國家大基金的推出。至今，大基金已成立了三年多。任何一件事做到三年時就該有反思和盤點。今天，我和大家分享一下，在我眼中，這幾年大基金及半導體產業的成績和需要改進的地方。
設立之初，大家對國家大基金有很多爭論：剛開始，許多人認為大基金還是國企機制，能不能起到效果是個疑問？但這三年的進展大大超出想象，成績大家都看得到！以前，中國半導體產業有幾個特別頭疼的事，現在都在開始解決了，譬如十二寸大晶圓，現在已經有六七家晶圓廠，只要做出來二、三家，全世界的晶圓市場形勢就會被顛覆，這讓我想起了十年前太陽能產業的多晶硅，只要中國企業一做出來，其他國家就慢慢不行。
第二個突破是半導體存儲器，這是中國半導體行業大麻煩，時不時就漲價，一直被人卡著脖子。現在存儲器作為國家戰略，已經有幾個地方在做了，特別是武漢長江存儲在研發3D NAND閃存，合肥、晉江在做DRAM存儲器。我覺得只要給他們時間，靠中國人的聰明才智一定能出來，電子產業太需要自己的存儲器了。
再說制造，過去這些年，芯片設計產業每年都有百分之二十多的增長，在國家戰略出來之前，芯片代工產業的增長僅每年百分之幾，與其他國際大廠的差距越來越大，這是中國半導體產業非常缺的一塊。大基金推出的短短幾年，我們的代工產業已經在擴張了。還記得2011年，中芯國際計劃在五年內，投一百億美元擴建產能，當時大家覺得這是天文數字，天方夜譚。可是目前，在國家大基金及地方政府支持下，中芯國際的投資力度已經大大超過這個數字。同時，上海華虹、無錫上華等代工廠，也在快速擴張產能。這里面還應該算上臺積電在南京的布局。制造業與芯片設計業不一樣，工廠很難搬走，所以，不管是什么樣性質的公司，只要在大陸生產，給我們做服務，就跟在臺灣性質完全不一樣。但是，在快速擴張時，晶圓代工業也有一個潛在問題：工藝技術與設計公司的需求不匹配，造成部分產能過剩。
目前，國家大基金在各個子行業的產業布局基本形成了。在設計、晶圓制造、設備、材料等各個細分行業，大基金已投了幾十個項目，基本覆蓋了各個方面的龍頭企業。這相當不容易，幾乎每個項目都要突破一些體制限制，有所創新，才能投出去，最終取得今天的成果。
但是，在這幾年，大基金也暴露出了一些問題：一是國有體制跟市場化投資機制的矛盾。本來，市場情況千變萬化，投資方式要靈活，決策要非常快，但國有體制的各種約束，影響了投資的靈活性及決策效率，能在這方面不斷有突破，是一大挑戰；第二是中央統籌規劃與地方積極性的矛盾。開始時希望全國一盤棋，集中規劃，不要重復投資，主要投資的地方是三加一，北京、上海、深圳加武漢。但地方政府的積極性超出想象，有意向的城市二十個都不止。開始時，覺得福建有點不聽指揮，但人家也不要國家的錢，地方上自己解決資金問題，中央也不好干涉。后來發現，地方的積極性絕對是件好事，一個產業從無到有就需要這種競爭。以存儲器的發展為例，如果沒有競爭，產業形勢不會發展這么快。反正物質不滅，投資投下去，廠子建了，就算公司運營有問題，廠房和設備還在，以后還可以再進行重組整合，總會有利于全行業。這和前幾年太陽能、LED產業很像，不過當年太陽能的投資更瘋狂，地方政府的投資沒有理性，很快就產能過剩，整個行業的價格壓下來，但是經過這番痛苦之后，行業再緩過來時，發現國外同行都不行了，只剩下中國這些太陽能公司。
還有一個矛盾，叫做戰略性項目與市場化項目的矛盾。大基金所投項目分為兩類，一類是戰略性項目，不要求財務回報，如存儲器項目。戰略性投資項目在總數中占比不多，百分之八十以上是市場化項目，需要有相當比例的財務回報。因為這個劃分，業界就出現矛盾，什么叫戰略性項目，什么叫市場性的項目，劃分并不是那么明確，所以有的公司就說，我們被劃定為戰略性項目，你為什么還老來查我的財務？另一些公司就說，雖然我們目前財務不好，但你們為什么看不到我們的戰略性？我覺得，從整體上講這種劃分還是有必要的，但怎么平衡，是很難的事。
最后一個矛盾，任何一個項目做起來都得靠人，既要靠本土人才（包括海歸大陸留學生），也要靠海外人才，如臺灣團隊、韓國團隊，但主要依靠誰還是個問題？經過幾年的嘗試，我們有了初步判斷：執行國家戰略不靠子弟兵做不了，因為國家戰略得充分理解了才能執行好！ 例如，去年，趙海軍接任了中芯國際CEO，他積極配合董事長周子學，制定了更符合國家戰略的發展規劃。再如，最近，長江存儲CEO楊士寧帶領團隊研發成功32層NAND閃存，給國內存儲器行業帶來了曙光。紫光展銳最近的人事安排發生了很大變化，其實也跟這個有關。基于以上，我們判斷，海外人才是可用的，但是僅靠著海外人才來實現中國半導體產業的騰飛是不靠譜的，自己培養的子弟兵才是主力軍。
總而言之，三年來，國家大基金發揮了巨大的作用。但同時，大基金也有兩個缺憾，一是對投資范圍特別死，必須是純半導體的，往上下游偏一點都不行。半導體人都知道，手機生產商等下游平臺企業對芯片產業拉動非常大，我們也很希望大基金能投一些平臺性公司，但是，目前這是不允許的。
第二，大基金的子基金投資額度太少，只有一百億，大概是百分之七左右。一艘航空母艦周圍要有一批護衛艦、驅逐艦等，組成航母艦隊，才能形成戰斗力。同樣，國家大基金周圍也需要有一批各具特色的子基金，不斷孵化項目，才能充分發揮大基金的龍頭作用。大基金第二期計劃在今年內成立，規模比第一期更大，這些問題都在討論中，希望能做出一些改進。
再看一下這三年來半導體產業投資機會的變化。并購重組從紫光收購展訊開始，成為潮流，三年來這方面的變化非常大，我們認為現在的跨國并購機會減少了，海外上市公司整體并購的機會基本沒有了，原因是估值大幅度提高，政府審批趨嚴。但同時，也出現了許多新機會，譬如海外大公司的業務要分拆，與我們進行技術合資。另外，國內企業間的并購重組機會也越來越多。
還有一個重要趨勢，我們知道，地方政府最愛建廠。雖然，現在地方政府投資已經受到了很多約束，不會像當年投太陽能那么瘋狂，不過還是會生產能過剩。目前，在建的十二寸晶圓加工產能大概在每月五十萬到六十萬片（國內現有總產能大概不到十萬片），技術與需求挑戰非常巨大，客戶為王的時代可期。所以如果能掌握特殊工藝與代工廠合作發展的虛擬IDM模式是很有前途的，而對于一般的建廠項目的投資，要謹慎再謹慎。
在海外半導體并購項目中，夢想也開始照進現實。原來的夢想是：國外半導體企業的PE為十倍左右，而中國半導體企業的PE是四十倍到六十倍（現在到了一百倍），一個企業一倒手就能賺三、五倍，但是三年多過去了，沒有一個半導體海外回歸項目實現上市！原因何在？國內股市與美歐（如納斯達克等）股市完全不一樣！有很多規定，如實際控制人不能改變，PE規定上限等等，都是國外沒有的，都很叫人頭疼。我們把條件一梳理，發現幾乎不可能同時滿足這些條件。但不要緊，國內有證券公司，再多的條件都不怕，一番裁減之后都能套上去。在國外，一個公司IPO前，投行也要先做包裝，把公司打扮得漂漂亮亮，這叫化妝。可國內的證券公司在包裝公司時，就像整容，能把東施變成西施！這樣的方案，繃得太緊，有后遺癥，經不起任何風吹草動！我們嘗試了幾次都沒做成。這引起了我們的反思，要不忘初心！我們根本目的應該是，通過整合各種資源把產業做上去。比如豪威科技（OmniVision），現在是世界第三。如何整合國內資源，讓它回到世界第一才是我們的初衷。
我們正在思考，公司應注重業務發展還是資本運做？如何對接國內資源？國外團隊如何落地？怎樣才能適應中國的國內情況？這些都變成投資后的一種挑戰，這也是我們正在做的事。
大基金已經做出了很大成績，而且大基金的意義不僅僅在于對半導體產業的促進，它在更高層面有深遠意義。國家集成電路產業基金是第一個國家級政府引導與市場化運作相結合的產業基金，是一次成功的國家投資新機制的嘗試，起到了很好的示范作用。三年來，中央政府（財政部）的直接項目投資降了很多，同時，設立了數個政府引導和社會化資本相結合的新型產業基金/母基金。各地政府也紛紛建立了類似的產業基金。這是從計劃經濟（市長說了算），過渡到市場經濟（市場說了算）邁出的關鍵一步。