來源：《財經》 記者：陳瀟瀟/文 謝麗容/編輯

2018年八月底，香港一家沒有星級的商務酒店里，金立的債權方們終于見到了劉立榮。消失240天后，這位身負巨額債務的金立董事長并沒有大的改變，很沉穩，至少表面看如此。

在不大的會議室里，坐著平安銀行等數位債權方的代表，以及何大兵等金立高層。劉立榮穿著POLO衫，神態自若，中途還跟大家用了簡單的酒店自助午餐。

這是一次關鍵的洽談——幾乎能決定金立后續發展。

當時距離一筆10億金額的2016年金立公司債回售期（債券回售指在規定日期，如債券持有人決定不再繼續持有債券，發行人必須將債券回購回去，也就是發行人必須還錢，否則就算違約），僅剩一個多月。

如果這些債權方都回售公司債，基本判了金立死刑。按照金立目前的還款能力，只能公開違約，這將對戰投重組造成嚴重負面影響。接下來的最壞結果就是破產清算，在座的這些債權持有者也將損失慘重。目前，金立的戰略投資談判已進入關鍵時刻。任何風吹草動，都可能影響重組進展。

雙方能最終心平氣和的坐下來，目的只有一個: 把損失降到最低。

一切如劉立榮的預想，三個小時內，在場的債權方們同金立達成了共識: 不回售金立公司債。如果接下來進展順利，債權方能秉持承諾到回售最終期限的10月28日，至少能幫金立再延緩一年的自救時間。

希望總是毀于一旦。一個月后，有人反悔了。

詭秘的1500萬

10月19日，有1500萬的金立公司債最終決定了“回售”。這筆債權來自工商銀行。這導致平安銀行在內的其他三家債權方，最終倒戈。平安持有3億的金立債。到19日下午五點半，10億公司債中有接近4.8億決定“回售”。

這筆操作使得十個月以來，劉立榮及各斡旋方的所有努力，付諸東流。

身處該事件的一位核心人士告訴《財經》，根據監管機構的規定，10月28日一旦公開違約宣布，“后果非常嚴重，再融資基本無望。”這意味著，今年5月開始的戰略重組計劃很可能將畫上句號。當時，金立表示已與一家國企達成投資意向。

對于金立的債權方而言，回售與不回售，確實是一場利益的考量。

到了10月初，與劉立榮會面不到一個月，平安銀行、工商銀行在內的公司債債權人已開始猶豫。

此前所有債權人答應不回售時，都抱著對金立戰投的一線轉機：重組成功后損失就能減少到最小，大家也不忍看著一家20年的民企這么死去。但這么做的風險是，陪著金立一直拖延下去，最終能否翻盤，也是未知數。

另一位該事件核心人士對《財經》回憶，到了10月，平安的態度已變成了如果有一家反悔，無論金額大小，平安都會跟進。反之，平安則不回售。

但最終，斡旋結果被工商銀行的1500萬的“回售”決定打破。

上述人士回憶，工商銀行的金立債交由一支信托基金管理，最后關頭，“也許抱著金額不大，金立會還的心態，”工商銀行依然堅持“回售”。這導致平安銀行等其余兩家債權方也決定回售。

“這就像一個囚徒困境的博弈，各方都有內心的小九九，” 上述人士稱，人們都有僥幸和從眾心理，“金立還了這家的錢，那是不是也可以還我的。”

去年12月以歐菲為首的供應商捅破窗戶紙后，引發了金立信貸及供應鏈的雙重危機。供應商群體首先發難，一年來曾多次在金立深圳總部拉橫幅示威。盡管聲勢浩大，但風暴的核心不在供應商，在金融機構債主們。

《財經》從事件核心人士處獲悉，金立的實際債務達到了200億。銀行欠款是大頭，占了90億，其次才是欠供應商的70億。

金融機構之所以沒有像供應商一樣一哄而上，是因為深圳金融辦、證監局等機構從中調停，曾兩次給與金立期限。與大部分銀行一樣，公司債債權人也并未像供應商一樣追討債務，而選擇了觀望。

但這筆為數不多的10億公司債，最終改變了危局的進展方向。

2016年末，為了緊急補血，金立發售了一支非公開發行公司債。這也是金立唯一發售的一筆公司債，面額為10億。

金立一直通過銀行信貸的形式融資，除了企業長期信譽，業績也是評估放貸的重要標準。當時，由于金立的現金流已十分緊張，加之2016年底后出貨量大幅縮水，信貸變得困難。

2016年8月起，金立多家關聯公司及子公司開始用動產抵押方式融資。劉立榮還曾希望通過其控股的金眾公司進行融資。2016年12月，金眾在新三板掛牌，協議轉讓股權。

這筆2+1年期的公司債在當時為金立贏得了空間。但監管機構對公司債的發放通常非常苛刻。2018年10月28日為兩年期的第一個期限，屆時債權方有權向金立回售。如果金立無法償還，就算公開違約。相反，如果債權方選擇不回售，金立的賬期將再延長一年。

事實上，破產清算是債權方們最不愿意看到的結果。金立及劉立榮夫婦的個人資產已被多次反復凍結，而債務是剛性的，資產會打折。一旦破產，銀行會拿大頭，其次是供應商，而公司債持有人的利益可能很難保全。

翻盤希望渺茫

在八月那場長達三小時的洽談中，劉立榮說服在場人士相信金立終能翻盤的原因有兩點。一是金立有二十年的品牌積淀；另一方面，金立確實有價值不菲的資產。

《財經》記者在跟蹤調查中曾獲悉，有債權方買入金立公司債并非因為手機業務，而是看中了金立名下幾處資產。2016年金立持有的微眾銀行股權及前海金立大廈，都頗有升值空間。

尤其是微眾銀行的股權。金立是微眾銀行發起成立股東之一,曾出資9000萬元持有微眾銀行3%的股份，是第七大股東。成立4年，微眾銀行目前的市場估值已經達1200億元人民幣。

一位券商分析師對《財經》分析，一旦微眾上市，金立握有的股權甚至有可能覆蓋其債務。但最近A股狂瀉，短時間內很難看到轉機。這條路似乎短期內走不通。

無論劉立榮是否在等待微眾銀行的上市，這種情況下，時間換空間都是一種普遍的博弈方式。為了頂住，劉立榮做足了工作。

過去一段時間里，金立通過變賣其在印度價值兩億的資產，補血現金流，以獲取周旋時間。為了保證金立品牌能夠持續，金立還找到部分代工廠，生產少量的金立訂單。所以，金立工廠雖然已全面停產，但市面上依然能夠看到金立手機。

一切都是為了爭取更多的談判時間。

今年5月開始的國企戰投重組方案，進展很慢。接近此事的一位核心人士告訴《財經》記者，對劉立榮而言，成功的戰略投資重組是指保住對公司的一定權利。有券商人士對《財經》分析，但按照金立的情況，戰投通常會解除劉立榮的控制權，最多保留所有權。這并不是劉立榮愿意看到的結局。

此前，金立至少經歷兩輪戰投談判，不僅包括TCL這樣的硬件廠商，也有佳兆業、寶能一類的地產商。參與第一輪談判的有四家，卡在了公司的控制權上，而第二輪談判的問題出在資金對價上。

還曾有債權方向金立介紹戰投資源，但金立方面并不積極，理由依然是不肯放權。

業界普遍認為，作為一家手機公司，金立最有價值的是遍布全國的七萬個渠道點及價值35億的金立工業園。但中國手機進入存量市場已有兩年，2017年整個行業的庫存高達5000萬左右，產能嚴重過剩。這樣的外部環境對金立的行業積淀來說并不是好事。

按照這樣的行業形勢，一旦金立的國企戰略投資重組受阻，再想引進行業內的戰略投資，希望也已渺茫。用一位手機業內人士的話說，“已經入行的，該有的都有了，沒入行的，根本玩不起這一行。”

一旦所有戰略重組失敗，金立的放貸人們看不到希望，金立就只能進入破產清算。這家年銷量3000萬部、營收200億元的手機公司就很難再有翻盤機會。

雖然金立的資金困境有其特殊性，與其管理效率和戰略方向選擇有直接關系，但不可否認的是，今年各種緊縮政策出臺后，民營企業今年整體面臨的融資艱難程度超出以往。

就這樣，多方斡旋近270天，劉立榮始終相信金立能夠翻盤。直到最后一刻，他依然在“賭”。

但那筆1500萬的“回售”操作，恐怕讓一切提前結束了。沒有人愿意看到這樣的結局。