聯想又上風口,這次有些“戲謔”。
10月8日晚,上交所科創板官網顯示,9月30日已受理的聯想集團有限公司(以下簡稱“聯想集團”),審核狀態已變為終止。
也就是說,如除去十一假期,聯想集團只被上交所審核一天,就匆匆撤銷了申請。如此短速,實在罕見。
強如聯想集團,為何上演“一日游”呢?
01
紛紛擾擾“一日游”
LAOCAI
早在1994年,聯想集團就在港交所上市,次年還發行了美國存托憑證(ADR),算得資本老炮。可惜從股價表現看,經歷多年跌宕,并未太多市場青睞。今年最高股價僅有11．36港元/股,截止10月19日收盤,股價8．03港元,市值不足千億。
低迷徘徊中,聯想集團為回歸A股,謀劃已久。
2021年1月12日,聯想集團披露公告,董事會已批準以發行中國存托憑證(CDR)的形式在科創板申請上市,融資額預計100億元人民幣。
聯想集團董事長兼 CEO 楊元慶曾在8月接受采訪時表示:一方面,回歸科創板將幫助公司增強國際與國內兩個市場的緊密連接,實現兩個市場協同效應的最大化;另一方面,通過更好利用國內蓬勃發展的資本市場的力量,增進公司資本結構的多元優化,壯大公司可持續發展戰略的資金實力。
9月17日,證監會發布《關于擴大紅籌企業在境內上市試點范圍的公告》后,聯想集團正式沖刺科創板上市,9月30日遞交申請,成為紅籌上市公司中以CDR形式回A的第一單。
之所以選擇科創板也好理解,相比主板,科創板規則靈活,既不需要從港股退市,也不需拆除紅籌結構。更關鍵的是,科創板市盈率著實夠高,目前整個科創板市盈率在100倍左右,相比聯想港股9倍左右的市盈率,簡直天壤之別。
如此豐滿的想象力,一日折戟自然讓輿論炸窩。
到底為啥呢?
10月10日,聯想集團解釋稱,“考慮到公司業務規模及復雜度,招股說明書中的財務信息可能會在申請的審閱過程中過期失效。同時,審慎考慮最新發行上市等資本市場相關情況后,公司決定撤回申請。”
看似合理,細品兩理由卻都有考量性。一是(IPO申請審閱)周期一長,財務資料就要補充更新,這是所有IPO都會面臨問題。但財務信息過期可補交并更新招股書,完全不必撤材料。
至于考慮最新發行上市等資本市場相關情況,從IPO申請到終止審核才1個工作交易日,試問環境有多大變化呢?
不管怎么說,對一家行業領軍企業而言,這個“一日游”是否有些出“洋相”呢?
市場似乎也沒做好準備。10月6日起,其股價連跌5個交易日。截至10月12日,聯想集團股價7．53港元,相比于IPO申請當日市值蒸發超89億港元;相比于撤回IPO申請當日,蒸發142億港元。
02
不夠科創?
LAOCAI
當然,上市不是兒戲,是非曲直、選擇決斷應是由當事人決定。一時撤銷,也不意味著沒有二戰。
玩味在于,面對種種熱議猜測,聯想集團并未有相應明確回應。
籌劃8個多月的回A計劃叫停,聯想集團將何去何從?
梳理輿論,一種聲音認為,這家明星科技企業,不符合科創板定位。
所謂科創板,是專門為那些重視科技創新的企業,解決融資難貴問題,助力其更快更優發展而特設的資本市場。
走過37個年頭,與創新“大牛”華為同是80年代企業的聯想集團可謂歷史悠久。然從其業務層面看,聯想集團走的是貿工技道路,賣產品第一,組裝生產第二。
招股書顯示,2018/19財年、2019/20財年及2020/21財年,聯想集團分別實現收入3423．83億元、3526．76億元、4116．2億元;歸屬于母公司股東的凈利38．38億元、46．25億元、77．72億元;扣除非經常性損益后的歸母凈利潤27．34億元、38億元、65．56億元;加權平均凈資產收益率20．41%、26．37%、43．24%,;經營活動產生的現金凈額分別為95．52億元、153．1億元、247．87億元。
營利持續雙增、現金流充沛,聯想集團配得上行業龍頭。不過,四千多億的營收,盈利不足百億,確實也與多數高科技企業不太一樣。
細分業務,主要分為智能設備業務集團和數據中心業務集團兩大部分。作為全球最大的PC(個人電腦)產品供貨商,PC是聯想集團業務的基本盤。
上述各報告期內,智能設備業務集團收入占總收入比例分別為88．2%、89．16%、89．58%,其中個人電腦和智能設備收入占比達75．39%、78．59%、79．87%。制造商屬性濃郁,這也是一些輿論質疑其科創屬性不強、科技含量不高的原因所在。
進一步梳理發現,各報告期內,聯想集團個人電腦和智能設備的銷量分別為6829萬臺、7275萬臺、9643萬臺,逐年提升;然銷售均價分別為每臺3779元、3810元、3409元,2020/21財年單價同比下降10．5%。
對此,聯想集團表示,主要受銷售的產品結構影響所致,單價較低的平板電腦及Chromebook等產品因遠程辦公及在線教育需求大增,導致產品平均售價有所下降。
那么,聯想到底算不算是一家科技公司、科創屬性強不強呢?
在楊元慶看來,肯定是。其曾不止一次地對外界解釋,“聯想早就不固步自封于PC”。
從業務布局看,所言非虛。然能否屬性更強、獲得更廣泛認同呢?
歷史沒有如果。遙想當年,柳傳志與同為聯想創始人的倪光南發生過著名的“柳倪之爭”,核心就是“技工貿”和“貿工技”之爭。時任聯想總工程師的倪光南主張“技工貿”路線,即走技術路線,開發諸如芯片等新技術、新產品,加工生產以后再進行銷售。
而柳傳志則主張“貿工技”,提出聯想必須借助中國制造的成本優勢,加大自主品牌產品打造,以效益求生存,然后再開發新技術、新產品。
結果人盡皆知,柳傳志獲勝。
不可否認,“貿工技”短期優勢明顯,企業不用承擔研發投入的巨大風險,靠收購也能快速占領市場。全力布局生產、渠道、營銷、品牌,也讓聯想最終躋身行業龍頭。然長期看,短板隱患也明顯,即不利科研力培育、核心技術不足,進而影響核心競爭力打造。這與堅持走“技工貿”、已是創新領頭羊的華為進行對比,或有深刻感觸。
當然,招股書披露,聯想集團2018/19財年、2019/20財年及2020/21財年的研發投入分別為102．03億元、115．17億元及120．38億元,累計超300億元。僅從研投規模看,為目前科創板已掛牌和已申請企業中最高。
然研發投入占各期收入的比例分別為2．98%、3．27%、2．92%,研發費用率分別2．48%、2．63%、2．39%,除了占比有下降趨勢,占比水平也不高。截至2021上半年,科創板全部331家公司合計研發投入金額254．03億元,研發投入占比達14%,遠高于聯想集團。
同時,發明專利含金量也待提升。截至2021年3月31日,登記在聯想集團及其子公司名下的已授權專利共21658項,看起來數量可觀,然與生產經營相關的具有代表性的專利僅2100項,其中境內專利1463項,包括發明專利1270項。
10月11日,全國工商聯發布了2021民營企業500強名單,聯想控股在“2021民營企業研發投入500家”榜單中進入前十位。但“2021民營企業發明專利500家”榜單前十中,則不見聯想蹤影,與聯想同為3C制造行業的小米則位列第八,華為公司更位居發明專利榜第一,一共申請了90000項發明專利。
豪橫背后,華為投入研發資金高達1419億元,占總營收比例15．9%。
坦白說,聯想、華為是兩家不同企業,但同為80年代誕生的代表企業、相似的行業地位、品牌情懷等,都讓人不得不把兩者一起比較。最新數據顯示,聯想集團市值約967億港元(125億美元),而華為估值超4000億美元。
倪光南曾將聯想和華為比作“龜兔賽跑”,聯想之所以落后差距主要表現在研發方面,華為對公司的科研人員和知識產權化做的要比聯想好太多;其次,聯想雖也做著一些研發,但投入的研發成本要比華為少太多,致使兩者差距越來越大。
字斟句酌,亦有深情、亦有惋惜。
當然,在聯想集團招股書中,這家全球PC巨頭并非將華為列為競品。而是將成立剛滿十年的小米集團作為可比公司。
各報告期內,小米集團研發費用率分別為3．30%、3．64%、3．76%,而同行惠普公司、小米集團和浪潮信息可比三家公司研發費用率平均值分別為3．19%、3．6%、3．97%,也均高于聯想集團。
各報告期內,聯想集團的研發費用分別為84．95億元、92．89億元、98．52億元。其研發費用主要為職工薪酬費用,占研發費用比例分別為65．93%、62．47%、60．65%。
在創新為先、科技實力定成敗的下半場,上述表現是加分項嗎?
值得注意的是,除了近九成收入源于智能設備業務,從消費電子產業鏈看,其核心為高端組件。有媒體指出,聯想集團在處理器及芯片、內存及存儲器、顯示器等智能設備關鍵組件上多數是對外采購,2020年采購總金額達到2153．32億元。
這對一家世界500強企業而言,是否存在發展隱患?穩健性、核心競爭力幾何呢?
可喜的是,聯想集團已有反思、并在做出改變。
日前,楊元慶公開表示,聯想將持續加大研發投入,力爭三年內實現翻番;與此同時,凈利潤率也將力爭在三年內翻番。
信心雄心值得肯定。
不過,挑戰也不小。從財務數據看,聯想集團近三個財年的資產負債率分別為86．34%、87．37%和90．50%。2021年3月31日,聯想集團凈資產只有237．3億元。
高達90%的資產負債率,也是沖科遭質疑的原因之一。
客觀而言,這是PC制造業的整體痛點。由于PC市場飽和,疫情前全球出貨量就已七連跌,惠普、戴爾等公司的資產負債率同樣居高不下。
再看流動比率,即資產變為現金用于償還債務的能力。正常情況下,企業流動比率大于1,意味著企業資產變現能力強,而聯想流動比例小于1。
第二個負擔,是并購帶來的高商譽。截止2021年3月31日,聯想集團商譽的賬面值為318．54億元。
03
“天價薪酬”質疑
LAOCAI
從此看,聯想集團二次上市,博個好估值背后,不乏迫切融資需求。
由此,再看“天價薪酬”的輿論熱度,也就好理解了。
招股書顯示,2018/19、2019/20、2020/21財年,聯想集團的董事、高級管理人員及核心技術人員的薪酬總額分別約為5．65億元、9．09億元和9．34億元。
其中,2021財年共有集團30名董事、高管及核心技術人員,而9．34億元的薪酬支付中,有8．41億元是董事和關鍵管理人員的薪酬。
以聯想集團CEO楊元慶為例,去年拿到的薪酬總包為2616萬美元,約1．68億元人民幣。其中包含薪金130萬美元,酌情獎金585．5萬美元,長期激勵獎勵1844．8萬美元,退休金計劃供款13．7萬美元,其他福利42．5萬美元。
但楊元慶不是最高薪者。財報披露,聯想集團有一位董監高2021年酬金為3038萬美元或更多。還有3位高管,2021年酬金也達800多萬美元。但財報并未披露上述高管的具體信息。
甚至,坊間一度傳出已退休的柳傳志仍有1億元年薪。
不過,聯想方面已明確否認了這一傳言。
億元“退休金”,的確是夸大了。2019年底,柳傳志得到來自聯想控股的7603．5萬元薪酬,其中包括2526．6萬元退休金。再加上聯想集團支付的150萬美元退休金,的確沒過過億,但數目也夠吸睛。
此外,2019年底,聯想控股執行董事朱立南的薪酬為4799．7萬元。而到2020年底,其由執行董事變為非執行董事,薪酬則上升至6198．1萬元……
如此種種,導致一些輿論對其“天價薪酬”的質疑。
IPG中國首席經濟學家柏文喜指出,聯想集團以僅200多億元凈資產規模來計劃募資100億元,而已退休的柳傳志與董事長兼CEO楊元慶在企業負債率很高的情況下,卻給自己開出高薪,這是其受詬病的問題之一。
確實,一方面想去科創板籌錢,一方面對高管如此豪氣。聯想,怎能不讓人產生很多聯想呢?
04
一流期待 多少想象空間?
LAOCAI
唏噓之余,不乏冷思。
紛擾之外、回到原點,聯想集團下一步何去從?
客觀而言,聯想近十年來一直在致力于轉型,走出PC光環。
早在2012年,楊元慶就提出了“PC+戰略”,曾收購摩托羅拉業務,一度發力手機業務。2017年,又提出三波戰略:保持核心PC業務;通過并購打造移動業務和數據中心業務的核心競爭力;“設備+云”和“基礎設施+云”新業務模式,打造新盈利增長點。
不過,多元化策略效果并不太明顯。
“一個以營銷為基因的企業,要轉型為以研發為基因,顯然不容易。”盤古智庫高級研究員江瀚認為,聯想存在路徑依賴問題,想擺脫業務上困局,可能需要相當長的時間和成本的付出。“而且要有壯士斷腕的勇氣,克服賺快錢的誘惑。”
沒錯,對聯想來說,目前再爭論“貿工技”和“技工貿”路線哪個正確已沒多大意義。相比沖科受阻,對芯片、半導體等零件的高依賴、關鍵核心技術缺乏、不見大起色的智能化轉型,或許才是聯想的最大隱患。
能否擺脫路徑依賴、打破業務困境,聯想集團還有想象空間嗎?
不得不說,一些輿論對于這個民族品牌情感變得復雜。
隨著多次國際并購,聯想成為國際巨頭的同時,也啟用了大量外國高管,這引發了一些非議。
但在銠財看來,這種做法本身是有開創性的。世界早已是平的,既然有全球雄心,國際化的人才共享、資源共享勢在必行。
關鍵在于,如何合理運行。從聯想集團控制權結構看,實控人是聯想控股,但聯想控股卻是一家沒有實控人的公司。換言之,聯想集團沒有最終受益人,是一家依靠職業經理人共同管理的企業。
自然,這能大大激發管理層的經營熱情,有利企業釋放更多成長性,也是聯想集團近年業績持增的根本原因。
但另一廂,也極度考驗高管層的自治自覺素養、權限駕馭力、相應制度體系的成熟度合理性。如何平衡好個人短期利益與企業長期利益取舍,上文的高薪質疑應是一個警示。
或許,多數輿論的復雜情感也有良苦用心。爭議、非議背后,是一個更大更強更優聯想的殷殷期待。
不可否認,業績規模、市場份額看,聯想仍是世界一流企業,仍是民族品牌的核心代表,手中不缺翻盤籌碼、價值想象空間。
拋開是是非非,起伏興衰本是企業常態。一時榮辱,不論英雄。
問題、短板不可怕,貴在查漏補缺、持續革新進化。對37歲的聯想集團而言,能夠風雨洗禮、坐穩王位,應對此有深刻領悟。
2021年10月18日,聯想集團天津產業園正式動工。其將以“新智造,新生態“為目標,著力打造集生產制造、研發實驗、數字化展示于一體的智慧生態標桿產業園。
轉機常在下一個轉角。
那么,此次的科創“一日游”,是否會是聯想新價值、新形象的開端呢?
