計劃募資7.5億元，最終募得58億元，年度超募王的稱號非他莫屬。然而超募王的寶座還沒捂熱，就逆轉掉入棄購深淵。是什么造成了如此大逆轉？更耐人尋味的是，自2018年起，他開始給華為供貨，但自2020年第四季度開始，華為向他停單，到底發生了什么？國產信號鏈芯片就這么“不抗打”嗎？

　　4月12日，蘇州納芯微電子股份有限公司（以下簡稱：納芯微）正式啟動科創板IPO申購，網上申購代碼為787052，股票代碼688052。

　　4月18日，納芯微披露了上市發行結果公告，根據該公告顯示，本次發行價格為230.00元/股，發行數量為2,526.60萬股，其中戰略配售數量為246.0889萬股，回撥機制啟動后，網下最終發行數量為1,408.1611萬股，網上最終發行數量為872.35萬股。

　　根據招股說明書顯示，納芯微本次公開發行股票計劃募資7.5億，其中4.39億用于信號鏈芯片開發及系統應用項目，8900萬元用于研發中心建設項目，2.22億元用于補充流動資金項目。

　　圖 | 納芯微本次公開發行股票計劃募資7.5億

　　圖源：納芯微招股說明書

　　事實上，根據最終募資情況顯示，單價230.00 元/股*發行數量2,526.60萬股=58.1118億元，相比計劃募資的7.5億元，超募了50.6118億元，妥妥的年度新股“超募王”，僅次于當年的中芯國際。

　　圖源：百度股市通

　　然而，在不到10天的時間內，年度“超募王”的寶座還沒捂熱，納芯微就淪落為了A股歷史上的“棄購王”。根據發行結果公告顯示，納芯微網上發行數量為872.35萬股，最終中簽認購數量為534.2萬股，中簽棄購數量為338.15萬股，棄購金額為7.78億元，棄購率高達38.76%，一舉超越當年中國移動的7.56億元，刷新了A股網上投資者棄購金額的新紀錄。而近7.78億元的包銷，對比300萬元的保薦費和2億元的承銷費，主承銷商光大證券的壓力也不小。

　　是什么造成

　　從“超募王”到“棄購王”大逆轉？

　　資深投行人士王驥躍表示：“當下市場情緒下，多只新股的破發可能引起很多投資者在中簽新股后產生猶豫，尤其對于高價股來說，中簽如果破發損失的絕對額將更大。”

　　事實上，截至4月18日，2022年共99只新股上市，其中有57只破發，破發率約57.6%。4月份更是破發的重災區，13只新股中有11只破發，破發率高達84.6%。以4月8日上市的普源精電（688337.SH）和4月12日上市的唯捷創芯（688153.SH）為例，首日破發幅度竟然達到了34.66%、36.04%。

　　東方財富證券股吧內，網友的回復也證明了這一點，且他們的心理價位在70元/股左右，對應總市值70-80億元，這與浙商證券先前的市值預估312億元和光大證券最終給出的市值232億元（對應2020年靜態PE達457.43倍，2021年靜態PE約105.37倍）相差甚遠。

　　那么問題來了，納芯微到底值232億元嗎？網上投資者的顧慮又到底出自哪里？

　　納芯微作為一家國產信號鏈芯片的新秀企業，成立于2013年，靠傳感器信號調理ASIC芯片起家，后續又向集成式傳感器芯片、隔離與接口芯片、驅動與采樣芯片領域擴展，形成了信號感知、系統互聯與功率驅動的產品布局。

　　根據招股說明書顯示，受益于芯片國產化的政策支持以及龐大的國內市場需求，報告期內最近三年（2018年-2020年），公司營業收入分別為 4,022.33萬元、9,210.32萬元、24,198.71萬元，年均復合增長率為 145.28%，呈現出較快的增長趨勢；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 201.84萬元、670.81萬元、4,049.28萬元，年均復合增長率為 347.90%，凈利潤也呈現出了快速增長的趨勢。而2021年度，公司營業收入為86,209.32萬元，同比增長 256.26%，扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為21,627.93萬元，年復合增長率為434.12%。

　　圖 | 報告期內，公司營業收入和凈利潤情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　此外，在報告期內，公司收入主要來源于信息通訊、消費電子及工業控制領域，銷售收入占比分別為 84.87%、86.51%、86.77%和 93.05%，而公司汽車電子領域的銷售規模仍處于起量階段，目前已進入比亞迪、五菱汽車、長城汽車、一汽集團、寧德時代等國內主流終端廠商的新能源汽車供應體系并實現批量裝車。

　　圖 | 報告期內，公司主營業務收入主要來源于信號感知芯片和隔離與接口芯片產品

　　圖源：納芯微招股說明書

　　根據Transparency market research的數據計算顯示，納芯微的傳感器信號調理ASIC芯片2020年國內市場占有率為18.74%；根據Markets and Markets的數據顯示，納芯微的數字隔離類芯片2020年全球市場占有率為5.12%。

　　從公司不同產品來看，報告期各期，信號感知芯片毛利率分別為 56.03%、53.16%、51.97%和 50.12%；隔離與接口芯片毛利率分別為 54.67%、67.81%、57.04%和 55.09%，該兩類產品營業收入合計占公司各期主營業務收入的比重分別為94.54%、100.00%、98.12%和 76.95%。毛利率與本土同類型企業相比，差別不大，與國際大廠沒有太大可比性（國際大廠品類豐富，與信號鏈芯片國際巨頭亞德諾(ADI)相比，亞德諾擁有4萬多款產品，而納芯微只有800多款）。

　　圖 | 本土同類型可比公司毛利率對比情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　值得一提的是，在年均50%以上的毛利率背后，納芯微產品的單價呈現出的一種下降的趨勢，這與這兩年國際廠商因為原材料和加工成本上漲的芯片成品漲價潮是違背的。此外，應收賬款的金額和比例也在不斷增加，可見納芯微的議價能力一般。

　　圖 | 納芯微主營產品平均單價變化一覽表

　　圖源：納芯微招股說明書

　　圖 | 報告期內，納芯微的應收賬款情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　更耐人尋味的是，在納芯微2018年起向華為供貨，2019年度的銷售金額占營收比近30%。但自2020年第四季度開始，華為向納芯微停單。而從近期媒體公布的華為供應鏈全景圖中，納芯微也不在主要供應商和替代料供應商之中。

　　圖源：ittbank

　　作為納芯微的股東之一，華為為何會會有此動作？是疫情下的戰略考量，還是納芯微的產品和技術還不過關？

　　國產信號鏈芯片

　　是真的“不抗打”嗎？

　　既然有技術上的疑問，那我們就來看看納芯微細分產品的技術參數情況和行業地位。

　　傳感器信號調理 ASIC 芯片

　　圖 | 納芯微傳感器信號調理 ASIC 芯片代表產品與同行業可比公司的對標型號產品在技術指標上的具體對比情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　公司的傳感器信號調理ASIC芯片，主要應用于汽車電子、工業控制和消費電子等領域的傳感器產品。以NSA9260芯片為例，與同行業可比公司的對標型號產品相比，ADC位數、DAC位數、過反壓保護和校準能力等性能指標上優于國際競品。

　　集成式壓力傳感器芯片

　　圖 | 納芯微集成式壓力傳感器芯片代表產品與同行業可比公司的對標型號產品在技術指標上的具體對比情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　集成式壓力傳感器芯片主要應用于汽車的發動機進氣壓力傳感器、油箱蒸汽壓力傳感器、制動助力壓力傳感器、工業真空度檢測和水位檢測等方面。以NSPAS1芯片為例，其過壓保護、精度、響應時間和功耗等性能指標上優于國際競品。

　　集成式溫度傳感器芯片

　　圖 | 納芯微集成式溫度傳感器芯片代表產品與同行業可比公司的對標型號產品在技術指標上的具體對比情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　集成式溫度傳感器芯片主要應用于工業、醫療、便攜式設備、家用電器、可穿戴設備以及電腦、服務器等市場。以NST1001 芯片為例，其工作電壓、溫度轉換加傳輸時間、ESD防護和功耗等性能指標上優于國際競品。

　　數字隔離芯片

　　圖 | 納芯微數字隔離芯片代表產品與同行業可比公司的對標型號產品在技術指標上的具體對比情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　以NSi822X、NSi812X數字隔離芯片為例，其CMTI、ESD 防護、 工作電流等性能指標上優于國際競品。

　　接口芯片

　　圖 | 納芯微接口芯片代表產品與同行業可比公司的對標型號產品在技術指標上的具體對比情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　以NSi8100 隔離接口芯片為例，其供電電壓、信號傳輸速率、 CMTI、ESD 防護、隔離耐壓等性能指標上達到或者優于國際競品的水平。

　　驅動芯片

　　圖 | 納芯微驅動芯片代表產品與同行業可比公司的對標型號產品在技術指標上的具體對比情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　以NSi6602 驅動芯片為例，其驅動能力、傳輸延時、絕緣工作電 壓等性能指標上達到或優于國際競品，另外，部分隔離驅動芯片產品的封裝形式 通過了 AEC-Q100 認證，可應用于新能源汽車車載電源。

　　采樣芯片

　　圖 | 納芯微采樣芯片代表產品與同行業可比公司的對標型號產品在技術指標上的具體對比情況

　　圖源：納芯微招股說明書

　　以NSi1300 隔離采樣芯片為例，其采樣精確性一般，增益誤差、偏置誤差、非線性度誤差均達到或優于國際競品；CMTI 性能優于國際競品，其最小值達到了±100kV/μS，擁有優秀的抗干擾能力，能夠助力客戶實現更高魯棒性的系統設計，提高功率密度。

　　綜上，納芯微在產品技術上還是擁有一定的積累和競爭力的，這意味著國產替代的競爭力不只是價格，更要在技術指標和性能上有優勢才行。而華為停單納芯微，可能是某種終端市場受到國際環境和疫情影響的結果，在華為停單后，納芯微的營業額增長速度仍然十分驚人，可以在一定程度上證明這一點。至于整體單價下調，主要還是收到起量的影響比較大，但本土中小企業議價能力不足的問題還是存在。

　　寫在最后

　　根據IC Insight的統計，TI、ADI、Infineon、Renesas等前十大模擬芯片廠商共占據了約62%的市場份額。目前，納芯微的產品在某些細分賽道上擁有一定的競爭力，但模擬芯片的類別是非常多的，目前國產信號鏈芯片的布局呈現的是多點開花的狀況，各家本土企業的產品市場占有率在整個模擬芯片領域仍然很低。