在內外部因素的共同驅動下，硬科技時代加速到來并迅速成為投資領域的主流，面對諸多科技細分賽道的企業，如何準確地估值定價，是投資人和企業共同面對的關鍵問題。

　　科技領域投資普遍面向前沿技術，具有天然的創新性和引領性，且細分領域眾多，每一個細分領域都有著其獨特的技術演進路線和行業發展規律，因此科技領域投資有著很高的學習和認知門檻。

　　商業火箭作為硬科技領域的代表性行業，近年來吸引著眾多投資人的關注。火箭產品作為從地球通向太空的運載工具，一定程度上代表了人類科技的最高水平，行業屬性天然地震撼人心，充滿了成就感和榮譽感。但與此同時，由于行業內存在著不同的發展路線，因此領域內又衍生出多維度的觀點和認知。

　　面對這樣一個充滿成就感和榮譽感的獨特行業，作為專業的投資人，更應該洞察行業規律，回歸行業本質，建立科學的投資邏輯和估值體系，準確把握行業內投資機會。

　　圖片來源：云上天境

　　一、中國商業火箭行業背景

　　運載火箭作為一種高復雜性、高可靠性、高精密性的系統集成產品，凝聚了人類在工藝生產和工業集成方面的最高智慧，火箭產品背后是一套完整、復雜的工業配套系統，涉及到工程力學、熱力學、流體力學、電子學、材料學等多個基礎學科。以我國的長征五號運載火箭為例，火箭零部件多達10多萬個，不僅單個零部件需要滿足嚴苛的性能和可靠性要求，不同部組件之間還存在著復雜的耦合和匹配要求，研制難度可見一斑。

　　正是由于火箭研制過程中極高的復雜程度，以及對工業配套體系的極高要求，在運載火箭行業開始發展的幾十年時間里，一直都是以國家為主體來主導，且只有美、中、俄等少數國家具備研制實力。中國的運載火箭從20世紀60年代的長征一號運載火箭開始，在很長的一段時間內都是由國家主導，基于國家戰略需要，滿足國家重要任務為主。從20世紀90年代開始，隨著運載火箭技術的不斷成熟，中國逐步開展國際商業衛星發射業務，上下游產業配套也逐漸成熟和市場化。

　　2015年，我國商業火箭行業進入發展元年，國內的主要商業火箭公司陸續成立，推動運載火箭行業進入新的發展階段。我國商業火箭行業之所以從2015年前后開始興起，除了創業熱潮的時代背景以外，還有更深層次的產業發展邏輯：

　　1、低軌衛星逐漸成為行業發展趨勢

　　傳統衛星市場以高軌衛星為主，衛星單體質量大、造價高、功能特性強，主要為廣播通信衛星和特種衛星，這一類衛星發射對火箭的性能和可靠性都有著很高的要求，商業火箭企業想要直接切入這個市場難度很大。但進入21世紀以來，隨著行業演進，質量小、造價低、數量多、集成度高的低軌衛星逐漸成為發展趨勢，低軌衛星星座組網需求對運載火箭既有需求方面的牽引，也有成本方面的約束，這為商業火箭公司的發展創造了重要的市場基礎。

　　2、中國建立了自主完善的航天工業體系

　　中國航天經過六十余年的發展，建立了獨立自主和成熟完善產業配套體系，成為世界航天強國之一。一方面中國構建了系統性的火箭研發能力和與之相匹配的配套研制能力，另一方面中國成熟完備的市場化工業體系為運載火箭的生產制造提供了堅實基礎。獨立自主的技術創新體系和產業配套體系，使中國成為世界上為數不多的具備商業火箭行業發展條件的國家。

　　3、美國SpaceX的快速崛起引發了示范效應

　　SpaceX是美國航天領域市場化改革的大背景下快速崛起的代表性企業，在21世紀初，NASA通過推出COTS（Commercial Orbital Transportation Services）等措施，鼓勵商業航天企業發展以降低行業成本及門檻，在此背景下SpaceX不僅構建了完備的火箭研制體系，且堅定可回收火箭的研制路線，并最終于2015年成功實現全球首次火箭回收。SpaceX崛起所帶來的示范效應，一定程度上推動了中國商業火箭的發展。

　　全球衛星市場的結構性變化，中國自主完善的航天產業體系，以及美國SpaceX的成功示范效應，一起推動了中國商業火箭行業的快速發展。

　　二、美國SpaceX公司的發展歷程

　　美國SpaceX公司成立于2002年，經過二十余年的發展，目前已成為全球最成功的商業航天企業。SpaceX的成長史也可以說是商業航天波瀾壯闊的發展史，SpaceX通過可回收火箭具備了低成本進入太空的能力，這既深刻改變了美國航天領域的行業格局，也對中國商業火箭公司的發展趨勢產生了深遠影響。

　　對于中國商業火箭企業而言，成為并超越SpaceX是共同的目標。完整分析SpaceX二十余年的發展歷程，構建科學的分析框架，剖析SpaceX發展過程中所蘊含的產業發展規律，有助于我們更加準確的去審視商業火箭的行業現狀及發展趨勢。

　　階段一，2002年-2012年，能力建設（產品研制）階段

　　2012年10月8日，獵鷹九號運載貨運龍飛船成功完成了NASA的空間站CRS-1貨運任務（Commercial Resupply Services），這是SpaceX完成的首次真正意義的商業發射任務。SpaceX用了10年時間實現了產品研制上的從0到1，在此期間SpaceX所取得的重要進展包括：

　　①基礎設施。建設完成了發動機試車臺、發動機制造工廠、火箭總裝工廠等關鍵基礎設施，為獵鷹九號的批量化生產交付以及新型號研發提供了能力基礎。

　　②發動機研制。成功自主研制了默林發動機，通過長時間的地面試車和多次的飛行驗證（通過獵鷹一號），大幅提高了默林發動機的穩定性和可靠性，為獵鷹九號的研制及可回收技術的實現提供了動力基礎。

　　③獵鷹九號火箭。成功自主研制了獵鷹九號火箭，使SpaceX具備了商業化運營能力，為可回收技術的驗證提供了型號基礎和資源保障。

　　階段二，2013年-2015年，商業運營（批量交付）階段

　　SpaceX從2013年開始進入運載火箭的商業運營階段，同時不斷測試VTVL火箭回收技術。2015年12月22日，獵鷹九號在完成既定衛星運載任務的同時，首次實現了火箭一級的成功回收，成為全球火箭技術的重要里程碑事件。可回收技術的突破使SpaceX成為全球最為領先的運載火箭公司，憑借可回收技術所實現的成本優勢，SpaceX幾乎壟斷了國外主要市場的衛星發射需求，深刻改變了世界范圍內航天領域的競爭格局。在此階段，SpaceX所取得的重要進展包括：

　　①商業運營。通過執行空間站CRS貨運任務及提供衛星發射服務，進入商業化運營階段。

　　②垂直回收。實現了VTVL火箭回收技術的突破，成功研制了世界第一型可回收火箭。

　　③發動機研制。啟動了猛禽發動機（液氧甲烷全流量補燃發動機）的研制，為SpaceX更為宏大的目標愿景奠定了基礎。

　　階段三，2016年至今，產業擴張（場景拓展）階段

　　2016年之后，SpaceX憑借可回收火箭所實現的低成本進入太空的能力，進入了產業擴展和快速發展時期。2016年以來，SpaceX的估值上升了數十倍，達到了目前的1,500億美元，成為全球最具影響力的硬科技企業。在這一時期，SpaceX的重要業務進展包括：

　　①市場份額。通過可回收技術所實現的低成本運載能力，持續強化在衛星發射領域的競爭優勢，幾乎實現了在美國及國際發射市場的壟斷地位；

　　②載人航天。通過不斷積累飛行數據并反復驗證獵鷹火箭的可靠性，開始執行載人航天任務，極大地提高了品牌聲譽以及盈利能力；

　　③發動機研制。基于猛禽液氧甲烷發動機，開始了超大型火箭Starship的研制，進一步提升衛星組網能力，并面向探月、探火、洲際運輸等市場；

　　④星鏈系統。開始低軌衛星系統Starlink星鏈的組網，基于低成本火箭快速組網并逐漸進入了商業運營階段，深刻影響了國際通信市場的發展路徑。

　　三、SpaceX背后的行業規律

　　回顧SpaceX成立二十余年以來的發展歷程，可以看出SpaceX是極具戰略定力的，一直遵循“第一性原理”的理念，從未追求“捷徑”。2002年成立當年即決定自主研制默林發動機，用了10年的時間基于默林發動機研制出具備商業化運營能力的獵鷹九號火箭；獵鷹九號進入商業化運營階段后，經過不斷嘗試最終實現了可回收技術的突破；基于可回收火箭的強大成本優勢，不斷強化運載市場的競爭力，并逐漸擴張至載人航天、星鏈系統、登月登火、洲際運輸等領域，進而成為全球最具影響力的航天科技企業。

　　從SpaceX的發展歷程，我們至少可以總結出以下規律：

　　1、火箭行業的長周期性（長達10年的研制周期）

　　SpaceX成立當年就在發動機大神Mueller的帶領下開始了默林發動機的研制，建造了一些列的基礎設施，且后續得到了NASA的多項技術支持，可以說SpaceX的起點、資源保障、研制效率都不低，但SpaceX仍耗費了10年實現才實現了獵鷹九號的首次商業飛行，深刻反映了運載火箭研制的長周期性。

　　2、型號定位的重要性（2012年的估值跳躍）

　　2012年SpaceX通過獵鷹九號正式進入商業化運營階段后，公司估值大幅提升至45億美元，深刻反映了型號定位對火箭公司的重要性。其實在2012年各方對可回收路線的可行性仍存在大量疑慮和爭議，2012年SpaceX估值大幅提升的背后邏輯，是獵鷹九號初代產品作為一型中型火箭，已經具備執行NASA空間貨運任務和大部分低軌衛星發射任務的能力。

　　3、技術突破的重要性（2015年的估值跳躍）

　　2015年SpaceX成功實現可回收技術突破后，公司估值大幅增長至120億美元，深刻反映了技術突破對火箭公司的重要性。可回收技術作為火箭領域的革命性技術，一旦突破可大幅降低火箭發射服務成本，進而可以提高公司的盈利能力，同時提高市場份額，更為重要的是，低成本火箭發射價格大幅降低了衛星發射和衛星應用門檻，進一步推動下游行業的發展。

　　4、商業模式的重要性（2019年的估值跳躍）

　　2019年SpaceX開始自主組建低軌衛星互聯網系統Starlink，公司估值大幅提升至350億美元，深刻反映了商業模式對火箭公司的重要性。Starlink作為全球最具進取性的低軌衛星星座，組網完成后將徹底改變世界通信衛星市場，意味著SpaceX不僅是運載火箭服務商，同時也是通信服務運營商，面對的潛在市場規模進一步擴大。

　　2019年之后，隨著SpaceX的業務類型逐漸豐富，包括傳統衛星發射服務、Starlink服務、載人航天、空間站貨運以及探月任務等，SpaceX的估值驅動因素也更加多元化。

　　四、商業火箭公司的估值邏輯

　　要準確把握科技行業的估值邏輯，必須基于行業本質的深刻理解，建立一套科學的認知體系，這樣才能把握住行業發展過程中的主要矛盾，洞察行業的發展規律，精準識別行業的投資機會。

　　1、商業航天的本質是供給驅動

　　任何行業存在的價值，都是為了解決特定問題、滿足特定需求，商業航天亦是如此。商業火箭行業出現的根本原因，是解決火箭供給不足、價格太貴兩大問題。中國商業火箭行業出現的背景，是面對低軌衛星星座的組網需求，傳統火箭力量難以滿足。評價火箭企業是否有價值的唯一標準，就是能否有效解決行業問題，是否具備低成本批量交付的能力。

　　①是否解決了火箭供給不足的問題。供給是“發射次數×單發運力×可靠性”的概念，要真正推動解決供給問題，首先火箭型號要具備一定的運力基礎，其次火箭型號要具備高可靠性，最后火箭型號具備批量化交付的能力。

　　②是否解決了火箭價格太貴的問題。價格是“單發價格÷單發運力”的概念，也就是每公斤的單價。降低火箭單價的途徑是十分明確的：降低發動機的制造成本，通過新材料應用等方式降低箭體結構成本，通過新型推進劑的應用降低燃料成本，以及可回收火箭技術的實現。

　　只有同時解決了供給不足和價格太貴兩大問題的火箭企業，才能夠真正引領中國商業火箭行業的發展。

　　2、火箭公司的底色是制造業

　　理解火箭公司的底色是制造業，對于把握火箭行業的發展規律至關重要。在運載火箭的研制過程中，總體設計和工程制造是相輔相成的組成部分，但是所有總體設計方案都需要工程制造來實現，而優秀的總體設計方案也一定是基于可行的工程制造工藝。火箭公司在型號研制過程中，大部分時間都在解決工藝問題和可靠性問題。火箭公司的底色是制造業，具體又包括兩層含義：

　　①制造業意味著火箭行業沒有捷徑。基礎設施的建立和完善、關鍵部件的生產與驗證、全箭的可靠性測試和狀態穩定，都需要較長的周期，過程中涉及的工藝創新和技術積累，更是需要時間來完成。SpaceX花費10年時間才完成獵鷹九號的研制，從產品研制跨入到商業運營階段，其大部分時間都是在解決生產和工藝問題。制造業從來沒有捷徑。

　　②制造業意味著價值創造在于制造，而非集成。商業火箭公司解決的不是行業內從無到有的問題，而是解決行業內從有到優的問題，意味著火箭產品的研制過程必須伴隨著足夠的工藝創新，如新型推進劑的應用、新型發動機的研制、新型箭體材料的應用、新型焊接技術的應用等，當然也包括可回收火箭技術的突破等，脫離這些底層技術創新的支撐，是難以在制造環節創造價值的。

　　說起集成，不得不提到“火箭研制周期較短”的認知誤區。事實上，如果火箭企業定位于集成，選擇不自主研制動力系統，是具備條件在較短時間內（2-3年）研制出一型運載火箭的；但如果火箭企業定位于制造，選擇自主研制動力系統，則一定會受到火箭長研制周期的規律約束。

　　通過對中、美兩國主要運載火箭的研制情況進行統計分析，不難看出火箭研制周期的規律：

　　①火箭越大，研制周期越長。無論中國還是美國，無論是國有體系還是市場機制，大型液體火箭的研制周期普遍在10年以上。運載火箭的長周期研制背后，是制造業的行業底色（工藝的摸索需要時間），以及高可靠性的研制約束（動力系統達到穩定狀態需要時間）。

　　②發展航天，動力先行。這不僅是中國航天產業幾十年發展總結出的寶貴經驗，也是美國航天企業在火箭研制過程中所普遍遵循的行業規律。發動機的研制節奏之所以重要，是因為航天發動機有著獨特的可靠性要求和研制流程，發動機從初始形態到實現穩定狀態，需要長時間的測試、優化和迭代，任何一家企業都不可能一步到位。

　　③重視技術繼承性。無論中國還是美國，都比較關注型號之間的技術繼承性，一型發動機一般會用于多型火箭。這是因為航天發動機從開始研制到實現穩定狀態需要數年甚至數十年的時間，火箭企業的機會成本是很高的。這也進一步反映出公司技術路線穩定性和繼承性對火箭企業的重要性。

　　3、火箭產品的可靠性至關重要

　　由于衛星發射服務的高貨值特點，穩定可靠是火箭產品的核心競爭力，脫離可靠性討論火箭性能是沒有意義的。這意味著我們在審視商業火箭企業時，不僅要關注其在研制階段所取得的里程碑，更需要關注里程碑背后的企業能力，科學評估企業的可持續性競爭力。

　　①構型設計是影響火箭可靠性的重要因素，面對不同型號的火箭需要有基本判斷。基于火箭的工程原理，火箭一定是越簡單越可靠：從基礎構型來看，助推越少越可靠，最好光桿構型；從級數構成來看，級數越少越可靠，最好是二級構型；從動力系統來看，發動機種類越少越可靠，最好全箭只有一型發動機；從發動機選型來看，發動機越成熟越可靠，最好是經過充分試車驗證和飛行驗證的發動機型號；

　　②如果火箭企業選擇外部采購發動機的經營路線，即集成研制的模式，則需要關注發動機型號的成熟度、發動機供給的穩定性以及發動機質量檢測技術的完備性；

　　③如果火箭企業選擇自主研制發動機的經營路線，即自主研制的模式，則需要關注發動機的累計試車時間、發動機的累計生產記錄，以及發動機的飛行驗證情況。

　　4、可回收技術是決定行業格局的關鍵因素

　　SpaceX憑借可回收火箭的強大成本優勢深刻改變了美國運載火箭的市場格局，中國商業火箭企業面臨的是同樣的機遇和挑戰。可以預見的是，可回收技術將成為決定中國商業火箭行業格局的關鍵因素，必須謹慎評估。

　　①型號基礎。面對可回收技術，只有中大型液體火箭才有機會。一方面，由于可回收過程會消耗燃料，損失一部分火箭運力，只有中大型液體火箭才具備可回收的商業價值；另一方面，中大型液體火箭可以在執行運載任務的同時，進行可回收技術驗證，大幅降低回收驗證的研發投入。

　　②實現周期。可回收技術的實現，關鍵依賴于發動機的可靠性和變調節能力，而這一能力的實現需要反復的工藝創新、地面試車驗證和飛行驗證，沒有捷徑可走。SpaceX從開始研制默林發動機到獵鷹九號首次成功回收一子級，用了13年的時間（2002-2015），因此我們對可回收技術的研制周期必須有合理預期，短時間創造奇跡是不符合行業規律的。

　　五、中國商業火箭公司的估值體系

　　中國商業火箭行業自2015年正式起步以來，經過近十年的發展，行業脈絡逐漸清晰，行業格局逐漸顯現，目前中國商業火箭行業正處于從產品研制到商業運營的過渡階段。

　　1、不同發展階段的估值方法

　　①產品研制階段重視能力建設。商業火箭企業的目標是批量交付，而非技術展示，因此火箭企業在產品研制階段應該以能力建設為導向，而不是成果展示為導向。能力建設是一個比較抽象的概念，涵蓋人才隊伍、基礎設施、管理體系等。火箭作為復雜系統工程行業，發動機的穩定工藝、試車調試、質量管理、批量交付是需要大量時間的；總裝工廠的設備調試、工人培訓、體系建立、上量拉產是需要大量時間的；發射基地的投產建設、管路調試、測發管理、合練提效也是需要大量時間的。如果不能在產品研制階段重視這些能力建設，批量交付是無從談起的。

　　②商業運營階段重視批量交付。在商業運營階段，商業火箭企業普遍在產品研制方面取得了重要突破，具備了承接商業發射服務的基本能力。投資機構的關注點應該主要側重在火箭產品是否有足夠的商業價值，火箭產品是否有足夠的可擴展性和技術可繼承性，火箭產品是否具備量產化交付的基礎條件等。而量產化交付所需要的基礎條件，完全取決于公司在產品研制階段是否具備了積累了足夠的能力建設。

　　火箭企業在不同發展階段的估值方法也是有所差別的：

　　在產品研制階段，由于火箭飛行驗證結果仍存在不確定性，火箭研制過程同時也是一個風險釋放的過程。因此估值時可基于“以終為始，風險釋放”的基本邏輯，先通過DCF法計算出火箭企業進入商業運營階段后的理論估值，再基于研制進度和能力建設等因素乘以一定的風險折扣系數。

　　在商業運營階段，火箭企業一般可以根據火箭型號的市場定位，較為合理的預估未來發射計劃和營收情況，因此普遍采用DCF法（Discounted Cash Flow）進行估值測算，同時也會參照PS（市銷率）等指標，對比驗證DCF法估值結果的合理性。

　　2、產品研制階段的火箭企業估值方法

　　在產品研制階段，由于火箭企業尚未走完從0到1，火箭產品能否研制成功是存在不確定性的，因此在對處于產品研制階段的火箭公司估值時，需要合理地反映研制過程的不確定性。

　　產品研制階段的估值方法，應該回歸火箭行業的基本商業邏輯，遵循運載火箭的研制規律，科學拆解里程碑節點，量化分析企業估值。

　　①選取估值基準。火箭研制的目的是商業化運營，因此需要先確定估值的基準：即假設火箭產品已完成研制并進入商業化運營階段，能給公司帶來怎樣的盈利預期。以終為始，將完成產品研制后也就是商業運營階段的企業估值，作為產品研制階段的估值基準。

　　②選取折扣系數。火箭研制其實是風險釋放的過程，通過企業取得的里程碑情況，可以合理推斷企業的研制進度。通過拆解火箭研制的關鍵流程，結合企業所取得的里程碑，判斷火箭的研制階段，并基于研制階段賦予合理的折扣系數，再乘以估值基準，可以得出企業的具體估值。

　　這種估值方法的邏輯在于：如果火箭企業選取了一個較高的業務目標（如火箭的運載能力較強，自主研制的比例較高，自主研制發動機等），那么估值基準也會較高，但同時研制難度較大對應的風險釋放過程也會更長；如果火箭企業選取了一個較容易實現的業務目標（如火箭的運載能力較小，自主研制的比例較低，不自研發動機等），那么估值基準也會較低，但同時研制難度較小對應的風險釋放過程也會相對較短。

　　在確定估值基準的情況下，折扣系數的計算依據就尤為重要，必須根據火箭的研制規律，選取合適的里程碑節點，再據此計算。

　　在確定估值基準的情況下，基于關鍵指標構建折扣系數的計算模型，計算出可合理反映火箭研制風險釋放過程的折扣系數，可對目標企業的估值進行科學的量化評估。

　　3、商業運營階段的火箭企業估值方法

　　商業運營階段一般采用DCF法為火箭企業估值，DCF法又稱現金流量折現法，是通過預測公司未來的現金流量并按照一定的貼現率計算公司的現值，從而確定公司估值的方法。DCF法有兩個關鍵性指標：第一，預期企業未來存續期各年度的現金流量；第二，確定合理、公允的折現率。

　　DCF法作為投資領域的經典估值方法，其模型和計算邏輯已經十分成熟，估值準確性主要依賴于經營預測的合理性。對于火箭企業，要特別關注企業火箭型號的市場競爭力。

　　由于火箭產品的研制很長，火箭公司型號戰略一旦確定，中途調整的成本是極高的，因此在審視商業火箭企業時，必須充分評估其火箭型號的盈利能力和市場競爭力。

　　①面向市場。中國商業火箭公司面臨的最大市場機遇，是國家低軌衛星星座的組網需求。低軌衛星星座具有衛星數量多、組網間隔短的特點，對火箭運力水平有著很高的要求，從需求匹配關系來看，只有大中型液體火箭才具備入圍國家組網任務的基本條件。

　　②發射成本。無論面對什么類型的衛星發射需求，發射成本都是重要的競爭力因素。運載火箭具有十分顯著的規模效應，理論上火箭越大，單價越便宜；此外，火箭的研制方式也是影響成本的重要因素，多數火箭企業選擇自研液體發動機，也是考慮了成本控制因素。

　　③可靠性。運載火箭的可靠性主要依賴于科學的構型設計和穩定的動力系統，從火箭設計理論的角度，火箭方案設計（構型、級數、發動機種類等）越簡單越可靠；從動力系統的角度，發動機越成熟越可靠，發動機驗證越充分越可靠。

　　④可回收預期。可回收技術的實現可大幅降低火箭發射成本，是能夠決定行業格局的關鍵因素，率先實現垂直回收技術的公司大概率也將成為中國的SpaceX，因此必須認真審視、科學評估。一方面，只有中大型液體火箭才具備可回收的技術條件和商業必要性，以及執行衛星發射任務同時進行可回收驗證的可行性；另一方面，可回收技術的實現依賴于發動機的可靠性和變調節能力，意味著公司必須在發動機研制和試驗方面具有深厚的時間積累。

　　進入商業運營階段的火箭企業，意味著企業不僅實現了產品研制的從0到1，更要實現能力建設的從0到1，發動機和火箭產品都得到了充分驗證，總裝工廠、發射工位、人員團隊等都具備批量化生產的必要條件。

　　4、商業火箭企業的上市預期

　　在國內的資本市場環境下，IPO仍然是科技行業投資的重要退出渠道，因此投資決策時通常需要考慮企業上市預期的因素。商業火箭作為硬科技賽道的極致代表，和科創板的板塊定位深度契合，且行業極具示范效應，因此商業火箭企業在科創板上市是極具行業優勢的。從行業發展階段來看，科技行業從開始發展到出現上市公司通常需要10年左右的周期，中國商業火箭自2015年開始已經歷8年多的發展，預計即將進入開花結果的階段。

　　從商業火箭企業估值的角度，影響估值的兩大因素分別是上市確定性和上市時間預期，因此需要特別關注以下幾點：

　　①產品競爭力。目前科創板上市審核的核心關注點是IPO企業是否具備持續經營能力，持續經營能力的背后則是火箭產品的競爭力，決定產品競爭力的因素則包括火箭的研制方式、火箭的運力空間以及火箭的交付能力等。

　　②科創成色。科創板明確優先支持“擁有關鍵核心技術，科技創新能力突出的企業”。火箭企業天然具有較強的科創屬性，但是不同企業之間的科創成色仍有強弱。火箭的研制方式、企業知識產權的積累、企業重大技術成果等，都是考察企業科創屬性成色的重要依據。科創成色更強的企業，在上市審核過程中預計可獲得更大的政策支持。

　　③國家戰略。考慮到科創板作為面向世界科技前沿、面向國家重大需求的板塊定位，因此可重點關注火箭企業在技術上是否實現了填補國內空白的重要意義，在產品上是否能滿足國家重大組網任務的發射需求。

　　對于產品競爭力強、科創成色足、產品能有效補足國家戰略需要的商業火箭企業，其上市的確定性和時間預期顯然也是更強的，企業估值也應該獲得更高的溢價。

　　六、結語

　　敬畏航天規律，行穩方能致遠。

　　對于任何一個行業的準確評價，都依賴于對行業本質的深刻認知。當我們在談論商業火箭公司的估值邏輯時，核心本質是要想清楚，中國商業火箭行業到底要解決什么問題：

　　問題一：火箭企業是不是能夠有效解決我國運載火箭的運力和價格問題？（是不是能夠顯著提升行業運力、是不是能夠顯著降低火箭運載單價）

　　問題二：基于國內外運載火箭研制周期的發展規律，火箭企業的發展階段到底在什么位置？（研制一型火箭到底需要多長時間，企業的歷史投入和研發積累是否足夠）

　　回答了這兩個問題，企業是否具備投資價值，以及合理的估值水平是多少，其實就不難得出結論了。

　　由于火箭行業的制造業底色，以及對可靠性的極致追求，都決定了這是一個無法急于求成的行業。敬畏行業規律，擺脫捷徑誘惑，是最終成功的唯一可行路徑。