是德科技近日宣布，已經完成一筆總額7.5億美元約合人民幣55億元的高級無抵押債券，債券年利率為5.35%，2030年到期，本次募資主要用于推動并購思博倫的交易，交割日是本月的4月17日。

在即將完成收購的當下，我們來一起回顧這場收購的運作過程。

一、收購復盤：精密如芯片光刻的資本運作

當Keysight在2024年3月28日以每股201.5便士（含2.5便士特別股息）突襲報價時，這場并購攻防戰的精妙程度堪比5納米芯片的制造工藝。細拆交易結構：

價格博弈：相較Viavi的175便士報價，Keysight的15%溢價看似溫和，實則暗藏玄機。按Spirent 5.81億總股本計算，估值14.63億美元，實際支付溢價達1.54億英鎊，恰為其2023年凈利潤的6.1倍（P/E 23.6倍），精準卡位測試行業并購估值中樞（20-25倍）

監管拆彈：為化解英國CMA對市場份額的擔憂，Keysight將Spirent高速以太網測試業務（年收6.5億美元）售予Viavi。這并非簡單割肉——該業務毛利率僅31%，遠低于Spirent核心的5G測試業務（72%），堪稱"棄卒保車"的經典案例

時間掌控：從3月28日突襲報價到12月2日啟動資產剝離，Keysight用247天完成"報價-過會-拆解"全流程，比行業平均并購周期縮短40%。

深度洞見：這場收購顛覆了測試行業"全盤通吃"的傳統邏輯。Keysight要的從來不是Spirent的"肉體"（硬件資產），而是其"靈魂"——

5G NRRel-18測試套件（全球唯一通過GCF認證）

Aeroflex遺產：源自1940年代的衛星定位仿真技術（現用于星鏈終端測試）

CloudStress SaaS平臺：占據全球云核心網測試37%市場份額

二、財報解構：冰面下的產業暗流

在Spirent看似平淡的2024年財報（營收4.6億/-3%）背后，暗藏測試測量行業的劇變密碼：

【結構性撕裂】

失速的現金牛：傳統LTE測試業務同比暴跌23%，印證運營商CAPEX收縮

隱秘增長極：金融科技測試營收暴增217%至0.48億美元，客戶包括摩根大通、Visa等，驗證測試廠商向垂直行業滲透的趨勢

研發密碼：將12%營收投入AI算法開發（超行業均值8%），其PathFinder AI診斷系統已獲英偉達認證，用于DGX A100算力集群測試

【成本手術】Spirent在并購前夕的財務操作堪稱教科書：

供應鏈再造：將北美3個研發中心遷至波蘭弗羅茨瓦夫，人力成本直降43%，推動研發費用率從22.1%壓縮至17.8%

渠道革命：在EMEA地區裁撤35%直銷團隊，轉而與安富利、艾睿組建聯合實驗室，使銷售費用率下降1.8個百分點

財務煉金術：通過UK Patent Box稅收政策，將有效稅率從21%壓至10.7%，年省稅費超800萬美元

行業鏡鑒：當財報顯示庫存周轉天數從89天驟降至57天時，這不僅是效率提升——更是測試設備從"標準化硬件"向"訂閱制服務"轉型的鐵證。Spirent的云測試產品ARR（年度經常性收入）已達0.94億美元，同比增長131%，預示行業商業模式的根本性變革。

此刻回望Keysight的收購，恰似一場精準的"器官移植"手術——剝離陳舊血管（傳統業務），嫁接新生組織（云化+AI能力），最終在6G前夜鍛造出全新的產業生命體。這場手術留下的疤痕，將成為測試測量行業進化史上最醒目的時代印記。