中國科技股集體遭遇史詩級暴跌后，小米卻“敢為人先”如期交出了2021年業績答卷，手機、互聯網和AioT三大業務板塊營收均創歷史新高，凈利潤更是暴漲近70％，堪稱驚艷！

然，面對如此耀眼的成績，雷軍卻是焦慮難掩：自2021年初以來，小米股價大跌近六成、市值蒸發逾5400億港元、高端主靠3K＋走量、造車燒錢無邊……，“全球第一”會否是3年又3年？

01，雷軍的海水與火焰

2022年3月22日晚，小米重磅發布了2021年年報，伴隨一連串硬氣的財務數據揭曉，哪怕是較真認死理的網友都不得不承認，小米重回高速增長賽道了！

財報顯示，小米2021年營收3283億元，同比增長33．5％，其中境外營收1636億元，同比增長33．7％，經調整凈利潤220億元，同比大增69．5％。另據Canalys數據，2021年小米手智能手機憑借1．9億臺的出貨量和14．1％的市占率穩居全球第3，并且在國內市場，也憑15．2％的市占率，拿下了第3名。

在小米的三大核心業務板塊中，手機表現最為亮眼，為公司貢獻了2089億元的營收，占總營收比重高達63．6％，IoT與生活消費產品也創收了850億元，同比增長26．1％，盡管互聯網業務受大環境影響與不可抗力原因增速下滑，但營收仍達到了282億元，同比增長18．8％。

三大板塊收入皆創新高，規模和利潤更是惹眼，足見證明小米主業的優秀成長性，可就是這樣一份幾乎挑不出刺的財報，按理，雷軍應該笑開懷，又何優之有？

被拉低下限的“高端”

小米在2021年財報中洋洋灑灑注明了“高端智能手機全球出貨超2400萬臺”，但是很少有人注意小米的高端統計口徑，我們發現，在小米的定義中“中國大陸地區定價3000元或以上及境外定價300歐元或以上”統稱為高端區間。

這實際上與一般大眾的認知區間是有出入的，在普通網友看來，一臺高端手機，哪怕是國產，至少也得是5K＋，也即達到iPhone 13的最低檔起步價，并且過往華為的高端機，幾乎清一色都是6K＋、7K＋級別，依據公開報道，華為的P系列與Mate系列皆創造過單款型出貨量超1000萬臺的紀錄，而我們從小米9、10、11系列來看，目前還未有單款項破千萬的紀錄，并且小米11青春版，甚至Redmi（紅米）的部分爆款的頂配，都超過了4K＋……

也就是說，小米把高端下限拉低，換來的是有更多的小米系（含紅米）手機產品入圍，然后造著機海戰術，才在3K＋區間出了2400萬臺，盡管成績仍然值得稱贊，但相比華為蘋果三星，價格委實算不上“高端”，而且也暴露了數字系列旗艦高配或頂配版（均價約5K＋）單款項僅百萬＋出貨的短板。

2021年，小米智能手機出貨增加了4400萬臺，對應的營收增加了576億元，如些算來，這部分手機的ASP大約在1300左右，也就是說“Redmi承包了小米出貨大頭”或并不是調侃，而是一個扎心事實。

再結合Counterpoint的全年數據，2021年全球最暢銷手機榜TOP 10中，中國唯一上榜的只有Redmi的兩款低端機來看，基本可以判斷，小米高價段出貨量上不去，仍然是當下的一大難題。

原本是模糊的界線，財報一發，變成透明的話題了，這當然也會導致一些爭議的聲間，在我們看來，小米高端的含金量仍有優化空間。

值得一提的是，今年已經是小米喊出高端化的第3個年頭，并且，虎年開端，雷軍就鄭重喊話全面對標蘋果，三年拿下全球第一，既然以蘋果為目標，那么小米這個高端的區間，是否也該重新調整呢？而一旦上調，出貨量還有這樣好看嗎？這是雷軍第一個焦慮的點。

小米為何怕變“硬”？

回到財報上，我們說無論哪個維度，這都是一份極其提振士氣的年報，不過，如果通篇都是無腦夸，那也失去了寫文章的意義，所以，還是需要找出問題，權且當作對小米友好的鞭策吧。

雷軍以前非常愿意稱自己為互聯網公司，但后來，公開場合，幾乎不再提及了，雷軍以前更是夸夸其談“綜合硬件凈利率不超過5％”，如今，也似乎“忘記”了，這背后的真相是什么呢？

從小米近幾年的營收結構與三大主業的毛利潤變化圖中，這些問題不難得出答案，在2021年之前，盡管手機營收絕對值看起來最高，小米的互聯網業務為公司帶來的毛利潤都是大于手機業務和IOT與生活消費品的，這一狀況在2021年已發生了質的變化，2021年，僅智能手機就為小米帶來了248．56億元的毛利潤，已然超過互聯網的209．4億，如果把IoT的111．31億也算上，不難發現，小米的硬件毛利已遙遙領先互聯網了，這個時候，說自己是互聯網公司，怕是有失公允。

而如果我們結合2021手機和IoT的總營收，并比對這兩大業務的毛利，便能得到（248．56＋111．31）／（2089＋850）＊100％遠大于 10 ％的結果，即便把一些稅項和限制條件算上，也斷不可能會小于5％的，還有，小米的ASP也從2020年的1039．8元／部增長至1097．5f元／部，漲幅達5．6％，當然，羅永浩曾說過，企業家不怕打臉，小米的硬件利潤上來了，對一個科技巨頭來說，反而是好事，沒有利潤，何以支撐研發？

只不過，尷尬的點在于，如果一個公司利潤的大頭是靠硬件來支撐，那么他的軟件生態將會被選擇性無視或忽視，純硬件公司反映在股市上估值縮水的同時還缺乏增長的想象空間，尤其是近一年多來，小米港股的表現，堪稱“不忍直視”。

股價市值遭遇“雙殺”

截至2022年3月22日收盤，小米報14．780港元／股，總市值3692億港元，較2021年初創下35．9港元／股和破9000億港元市值大關的歷史高點，可謂雙雙“腰斬”！股價跌超58％，市值蒸發逾5400億港元（約合4300億人民幣）。

小米的股價跌跌不休，該怪大環境嗎？

當然，大環境是重要原因，由于港股和美國市場的密切聯動性，中慨股集體的慘淡與近期復雜的國際大環境，港股相關公司（尤其科技互聯網）無不應聲下挫，巨頭們不得已都開始大額回購來釋放利好了，比如已見成效的阿里等，雷軍當然也表示，小米不排除用回購的行為來穩行情。

大環境是一方面，小米股價的暴降，其實還有其復雜性，即港股通行的估值算法，對當下的小米來說，極不友好。

阿里巴巴最新TTM為31．95，蘋果最新的TTM為27．38（歷史最好水平一度超35倍），騰訊最新TTM也有16．16……而小米目前的市盈率（TTM）只有11．80倍，這什么概念？

打比方就是，一個高大上的高科技公司，已經“淪落”成跟賣服裝的報喜鳥、賣鋼鐵的沙鋼和賣石油（中石油）的和一些券商一個水平了，也即意味著，小米的互聯網基因與高科技屬性，被不合理“抹殺”了。

如何合理化重構估值？如何將高端化深入人心？如何要分手出來發展新能源業務？

02，小米看不見的“敵人”

誠然，精明的雷軍也絕不會“坐以待斃”，小米不是手機行業資格最老的，但是，在科技互聯網賽道，小米絕對算是一個優秀的長期主義者，一路飽受質疑，一路在拼盡全力地“逆天改命”，所以，小米的敵人，從來不是蘋果華為三星，而恰恰只有小米自己。

苦修內功

我們都知道，指責一家公司沒有核心自研技術是很容易的，但又有多少人知道，核心技術的打磨，是需要日積月累的投入？包括但不限于錢財、人財……和機遇，華為10年前就押注了海思，所以才有了自研SoC這棵參天大樹，5年前就開始為自研鴻蒙OS與歐拉OS（TO B）打基礎，因此才有了中國民族科技之光的名號，榮譽背后，盡是血淚。

小米并非不想走自研SoC的道路，早在2018年，就推出了澎湃S1自研SoC，不過后來流片不利，導致最終商業難產，由于試錯成本巨大，小米沒有再延續下去，甚為遺憾。坊間一度盛傳澎湃S2或橫空出世，但依筆者經驗預判，這大概率是虛空沸騰的產物。

理由我早前文章都分析過，基于高通平臺，小米這些年投入了太多的人力、物力和產力，可以說一大半的研發成果，都是依托在驍龍芯上面的，這個時候，小米無法抽身再開辟一條暗線，搞自研SoC，盡管有消息稱小米產業基金參投了SoC公司，但據筆者查詢，不過是中美合資的針對千元機市場定位的IC廠，無法賦能小米的高端夢。

進入到2021年和2022年，小米又相繼推出了自研澎湃C1和P1，一個是關乎影像的ISP，一個是電源芯片，尤其是P1，實現了單電芯120W快充，令小米在充電單項上，保持著行業競爭力。

這些技術的背后，就是狂燒不止的投入，市值榜統計的小米研發曲線不難發現，自2017年開始，小米的研發就逐年抬升，2021年年報數據更高達132億，所以，小米在自研道路上，一直在快步追趕中。

軟件研發層面，脫離Android不太現實，小米目前仍然是based on Android的環境下，做MIUI的精細化開放，但是這個MIUI，功能大而全，體驗卻并不能讓米粉省心，金凡團隊能否優化后MIUI，成為小米能否轉化更多路人粉的一個先決條件。

當悶頭苦干還不行，作為風口飛豬論始作傭者，雷軍比誰都明白，風口在哪里，這里，當然不僅指新能源。

“善有善報”

關注小米和雷軍的都知道，小米公司幾乎是科技互聯網公司中，做慈善和捐款捐物最積極的，在無數次天災中，都是小米公司首發捐款，然后帶動了一波科技互聯網巨頭們“跟捐”，當然，在商言商，我們除了表揚雷軍的社會責任心和反哺于社會的大愛之外，還應該明白，雷軍這么做，也是有一點點正當的私心的。

自2020年開始，傳統的估值法已然變得不夠公允，尤其對于小米這樣兼有互聯網基因的科技公司，而這種背景下，ESG估值的重要性日益凸顯，何為ESG？

ESG實際上是一套評價體系，它的側重點是企業環境、社會、治理績效，因此投資者可以通過觀測企業ESG績效，評估其在投資行為和企業在保進經濟可持續發展、履行社會責任等方面的貢獻，而這將是未來的大趨勢。

看懂了這一點，也就能解釋小米的一些當時看似難以理解的行為了。

比如，小米推出了環保版手機包裝盒，一度被指是在抄襲蘋果而被網友噴了好久，現在回頭看，是不是罵錯了？雷軍壓根沒想過在減少包裝物料方面抄蘋果，而是綠色環保會成為ESG的評價體系中的重要一環。

今年的兩會，雷軍也積極建議進一步加強電子廢舊物循環利用，又如，小米慈善基金會的持續助學捐贈活動和小米產業投資基金對生態鏈（大名鼎鼎的米家）的扶植，推動中國智造業進步等等，皆是在積極履行大公司社會責任的力證。

這些慢工出細活的工作，是那些眼里只有快錢的投機取巧者萬萬不會做的，而這個社會很公平，小米提前布局，且持續在完善和投入，終將會迎得ESG高評價與社會美譽度的回報，回歸應有的估值，或只是時間早晚。

至于新能源汽車，財報顯示目前已組建了超過1000人的研發團隊，這一度也讓原本賬上資金優渥的小米感到了些許“吃緊”。

2020年底，小米現金及現金等價物從2019年的259．2億元增加到547．5億元，然2021年底，小米現金及現金等價物又從547．5億元，銳降至235．1億元，造車有多燒錢，雷軍比誰都了解。

所以汽車業務或多或少會侵蝕原三大主業的部分利潤，并且汽車最快也要到2024年上半年才能量產。

連財大氣粗的蘋果都解散了汽車項目團隊，篤定深耕汽車業務的小米，看不見的壓力與挑戰，唯有孤獨的雷軍，最明了！

在手機和新能源雙線并進的殘酷而又壯闊的賽道，“孤勇者”雷軍能否實現宏愿，把小米變成一個比蘋果更偉大的企業？

拭目以待！

參考資料：

1， 小米財報

2， Canalys數據

3， CounterPointer數據

4， 市值榜

5，ZAKER資訊

6， 圖源網